腾景科技(688195)：专注光学器件的AI算力“追光者”

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首次覆盖，给予“买入”评级。公司是领先的光通信基础元器件供应商，主要产品包括精密光学元组件和光纤器件等，广泛应用于光通信和光纤激光领域，部分应用于生物医疗、AR、车载等领域。公司在光学光电子领域技术沉淀深厚，滤光片、模压非球面透镜、以及镀膜光纤器件技术均具备较高的技术壁垒，在行业内占竞争优势较强，且与重要下游客户深度绑定。

市场此前担心其赛道较窄，规模扩张较慢，但未来伴随数据中心光模块的景气度不断提升，自动化以及数字化趋势不断发展，叠加AR、激光雷达等高端光学器件下游应用的不断拓宽，公司成长空间有望加速扩大。

技术壁垒深厚，新品研发不断推进。精密光学元组件以及光纤器件设计多个学科交叉，制造工序复杂，且产品可靠性要求较高，形成深厚的技术进入壁垒。公司在高功率激光光学薄膜的制备、精密光学元组件的加工、光纤器件的制作等方面已形成自主掌握的核心技术，产品具有较高的激光损伤阈值，是高功率光纤激光器的重要元器件。同时公司高度重视技术创新，陆续推出快轴准直镜（FAC）、波分组件（Z-block）等新产品，不断拓宽主营业务应用领域，其中Z-block 是高速光收发的关键组件，可以满足新一代光通信趋势更小体积、更高密度与更高能效的要求。

光通信上游细分龙头，与全球主要客户深度绑定。凭借过硬的核心技术及深厚的行业积累，公司成为光学元器件、光纤器件细分领域的龙头，数通光模块用CWDM 滤光片、WSS 模块的光学元件、非球透镜管帽、高功率镀膜光纤线等产品在细分领域均有较高的市场影响力。公司已与全球主要的光模块/设备厂商如Lumentum、Finisar、华为、旭创和光纤激光器厂商锐科激光、nLIGHT 建立合作关系，订单需求稳定有保障；公司新品体布拉格光栅元件，已送样多家行业头部企业客户，客户渠道有望进一步拓宽。

积极布局新兴领域及海外市场，成长空间进一步扩大。除了已有的光通信产业链，公司积极开拓布局生物医疗、消费类光学等新兴市场，已经在陆续在生物医疗诊断设备、车载光学和AR 波导等领域完成重点客户送样，取得客户认证；此外公司不断加强海外市场开拓，提升服务全球客户差异化需求的能力，拓宽海外市场销售渠道。国内应用领域拓宽+海外渠道拓宽，公司有望在夯实已有业绩的基础上，进一步打开成长新空间。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年收入为4.66/6.72/9.49 亿元，归母净利润为0.83/1.20/1.78 亿元，对应PE 分别为78/54/36 倍。公司是光通信上游细分龙头，产品与技术布局蓄势待发，未来伴随数通光模块的景气度不断提升，公司有望实现高速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：算力需求不及预期，AI 发展不及预期，5G 建设不及预期。

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